2004年6月30日，紐約，龍門資本總部。
美聯儲在下午兩點整發布了FOMC聲明，宣布將聯邦基金利率上調二十五個基點至1.25%。
這是四年來美聯儲第一次加息，但幅度小得幾乎可以忽略不計。聲明措辭謹慎而溫和，格林斯潘選擇了最不刺激市場的方式邁出了這一步。
陳嘯坐在頂層辦公室裡，麵前攤著一份剛打印出來的利率走勢圖。彭博終端機上，彭博美元指數隻是輕微波動了一下就恢複了平靜，道瓊斯工業指數收盤時微漲了不到百分之零點三。
市場對這次加息的消化隻用了不到半天時間。
戴維推門進來，手裡攥著一疊剛從交易大廳打印出來的數據報告，臉上的表情像是剛看完一場完全看不懂的魔術表演。
“老板，你說怪不怪。美聯儲正式開始加息了，結果長期利率不升反降。十年期國債收益率今天收盤報4.62%，比上周還低了五個基點。三十年期國債收益率跌到了5.3%以下。最離譜的是三十年固定房貸利率，上個月還有6.2%，現在已經降到6.0%以下了。”
他把報告攤在陳嘯麵前，手指在幾行紅色標注的數字上來回劃拉，“這也太詭異了！格林斯潘說要擰緊水龍頭，結果水管裡的水反而更多了。”
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陳嘯拿起報告翻了兩頁，嘴角慢慢浮起一絲笑意。
這件事在後來被稱為“格林斯潘之謎”，算是經濟史上一個不大不小的謎團。
不過陳嘯仔細分析過，這個謎團並不是難以解釋。
“這並不奇怪。戴維，你覺得美聯儲的加息周期裡，長期利率應該跟著往上走，對嗎？”
“那是當然。短期利率是美聯儲定，長期利率是市場對未來短期利率的預期。美聯儲開始加息，市場就該預期未來利率走高，長期利率自然跟著往上衝。這是教科書上的標準傳導路徑。”戴維露出一副“這些我都懂”的表情。
陳嘯把報告放回桌上，點點頭道:“教科書說得確實沒錯。但是有些東西是教科書都寫不明白的！”
“我們現在把全球資本市場比喻成一個浴缸，美聯儲是那個浴缸裡的水龍頭。但是你要知道，這個浴缸可不止隻有水龍頭，四周還插著幾十根別的水管。水龍頭現在雖然被擰緊了，但其他管子還在往浴缸裡灌水。”
戴維一臉茫然的看向陳嘯，顯然他還沒有完全想明白。
陳嘯歎了口氣，還是決定跟戴維好好講解一下:“戴維，讓我們先把目光放到亞洲、歐洲。1997年亞洲金融危機，1998年俄羅斯違約，2000年互聯網泡沫破裂，2001年阿根廷債務崩盤。這一連串危機下來，這些國家發現，光是蒙頭發展經濟是不行的，必須存夠足夠多的外彙儲備，才能在下一次風暴來的時候不被國際資本收割。於是東南亞、中國、歐洲這些國家開始全部像鬆鼠囤鬆果一樣開始囤美元。”
戴維聽到這裡，點頭道：“這幾年全球儲蓄過剩問題確實挺嚴重的。”
“他們的外彙儲備也不能乾放著，隻能投最安全、流動性最好的資產，美國國債就是唯一的選擇。所以亞洲歐洲各個國家的央行的錢像潮水一樣湧進國債市場，把長期國債收益率死死壓在低位。美聯儲加息加的是短期利率，但影響不了這些國家購買長期國債的意願。這是第一股反向力量。”
然後陳嘯豎起第二根手指，繼續道:“第二，全球老齡化。歐洲、日本、美國，發達國家的人口結構都在變老。養老金和保險公司的負債端越來越重，他們必須找到能匹配長期負債的安全資產。美國三十年國債、高等級公司債、房地美和房利美擔保的MBS，都是他們的目標。這些資金把整個長期利率曲線往下壓。”
戴維慢慢皺起眉頭，覺得陳嘯說的有道理，但總覺得哪裡還不夠。
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