個微不足道的補充。
"還有夾層投資。這塊現在市場很小，主要是填補高級貸款和股權之間的資金缺口。風險高，所以收益要求也高。我們可以配一個小組盯著，有機會就做，沒機會就算了。不是主流。"
"等等。"
陸澤突然開口打斷了他。
弗萊明停下筆，有些意外地抬起頭。
“詳細說說夾層。”
陸澤摸了摸下巴，這個玩意他當然聽過，但他前世是做二級市場和宏觀的，因此了解的沒那麼深入。而現在之所以單獨拎出來，是因為他記得這玩意經常用來“奪權”。
弗萊明想了想。“其實，夾層這個名字很容易讓人誤解。”
“它不一定是一種固定的債務。”
陸澤抬起眼。
“什麼意思？”
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“真正的夾層，是它在資本結構裡所處的位置。”
弗萊明拿起桌上的筆，在紙上寫下幾個數字。
“假設一家公司值一百億。上麵有五十億高級債，下麵有二十億普通股，中間還有三十億的次級債。”
“公司值一百億的時候，中間這三十億不過是一筆風險比較高、利息比較高的債。”
“可如果公司的價值跌到七十億呢？”
他劃掉了下麵的二十億。
“股東的價值首先消失。”
“再往下，企業價值開始不足以同時覆蓋高級債和這部分次級債。”
弗萊明指了指中間那一層。
“這時候，它才真正變成了夾層。”
陸澤皺了皺眉。
“所以所謂夾層，是隨著企業價值變化體現出來的？”
“更準確地說，是它承擔損失的位置發生了變化。”
弗萊明點頭。
“高級債還被資產價值完整覆蓋，普通股卻已經沒有價值。中間這部分債權，就卡在了兩者之間。”
“而這恰恰是困境投資者最感興趣的位置。”
這樣一說，陸澤就完全了然了。
“因為到了破產重組的時候……”
“對。”
弗萊明接過話。
“高級債如果還能得到足額償還，沒必要拿公司的股票來補償。普通股已經沒有價值，也輪不到它。”
“真正需要重新定價的，恰恰是中間這一層。”
“所以在重組方案裡，它最容易出現一種安排——”
他停了一下。
“債務換成新公司的股權。”
陸澤看著紙上的數字。
“所以禿鷲資本真正尋找的，不是所謂‘帶轉股權的夾層債’。”
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