化以後，原來適合中國的政策安排，未必仍然合適。”
“這一點我基本讚成。”周行長說，“金融製度要根據經濟發展的需要調整。但具體怎麼改、改到什麼程度，需要綜合考慮很多因素。”
“是。我也沒有足夠的把握判斷中國今後應該采取哪一種政策組合。特別是中國經濟內部的一些情況，我了解得還不夠深入。”
周行長喝了一口茶。
“那你認為，我們現在爭論的改革方向問題，應該怎麼回答？”
“我覺得，首先不應該把某一種現成的金融製度當成最終目標。”
“比如美國？”
“對。美國有值得學習的經驗，也有需要避免的問題。但中國應該根據自身條件，決定怎樣平衡金融穩定、資源配置效率、貨幣政策自主性和市場定價能力。”
“這些目標之間本來就存在矛盾。資本流動更加自由，可能提高資金配置效率，但也會增加彙率和貨幣政策管理的難度。加強行政管理能夠限製某些風險，卻也可能影響市場效率。”
“所以隻能根據實際情況作出取舍，而且需要隨著經濟條件的變化不斷調整。”
“這也是漸進改革的基本思路。”周行長說。
“我理解。不過我覺得，兩者之間還有一點區別。”
“什麼區別？”
“漸進改革通常意味著，已經確定了希望建立的製度，隻是不能一步完成，需要逐步推進。”
陸澤解釋道：
“但我認為，有些長期目標本身也需要根據實際情況調整。”
“例如，可以明確提高市場定價能力、完善金融監管、發展直接融資這些基本方向。但資本賬戶最終開放到什麼程度，銀行和資本市場分別應該占多大比重，國家應該對金融體係承擔多少隱性擔保，這些問題未必需要現在就確定一個永久適用的答案。”
周行長考慮了一會兒。
“你的意思是，改革過程中也需要不斷評估原先確定的目標。”
“是。有些改革可以繼續推進，有些可能需要暫緩，還有些可能需要改變具體辦法。”
“但這也會產生一個問題。”周行長說，“金融改革涉及長期製度建設，如果政策方向頻繁變化，市場就很難形成穩定預期。企業和金融機構也需要時間調整經營方式，不可能每過幾年就改變一次基本製度。”
“這個問題確實很重要。”
陸澤想了想。
“我不是主張頻繁調整政策，而是認為長期改革目標也應該定期接受實際效果的檢驗。”
“比如利率市場化，這個方向可以保持。但推進速度仍然要考慮銀行體係的經營能力、信用市場的發展，以及監管製度是否能夠適應。條件成熟就可以快一些，條件不夠就需要先補上相應的製度。”
“那我們在這個問題上的意見差別不大。”
周行長又思考了一會兒。
“如果按照你的判斷，一個國家在推進金融改革的時候，最應該優先加強哪些方麵的能力？”
“我覺得有三項特別重要。資產定價、風險識別，以及金融機構出現問題以後的處置能力。”
“前兩項我們這些年一直在推進。”周行長說，“包括債券市場建設、收益率曲線，以及金融機構的信息披露製度。”
“但這些方麵還有很大的完善空間。”
陸澤先談起了債券市場。
“長期資產的定價需要有可靠的收益率曲線。如果債券收益率不能充分反映市場供求、期限和信用風險，那麼很多金融產品的價格就缺少合理的參考。”
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“美國這次危機雖然有很多原因，但其中一個重要問題，就是大量複雜產品的風險沒有得到準確的定價。”
周行長談起中國債券市場的情況。
“我們一直在發展國債市場、銀行間債券市場和企業債券市場，也是希望逐步建立更完整的定價體係。不過國內的債券市場還存在一些製度上的分割，不同市場之間的聯係不夠充分，信用評級和信息披露也需要繼續完善。”
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