價值投資還沒影子。傳導到一級市場，最大痛點就是——退出通路太少。投進去的錢，怎麼拿回來，是懸在所有創投頭上的難題。”
陸小可逐條解析三大退出渠道。
“第一，境外上市，現階段最優成熟通道。新浪搜狐網易已經驗證中概股路徑，VIE架構跑通。申城外資律師、會計師、投行資源齊全，是國內做海外上市最方便的城市。優勢是市場化審核，估值比境內高，流動性好。壞處，架構複雜，專業門檻極高。本土機構，十家裡麵九家玩不轉。這就是我們的差異化優勢。”
“第二，並購重組退出，最適配本土市場。長三角大量產業資本、外資巨頭、上市國企，有收購需求。並購不用苦等上市，不受政策窗口牽製，回款確定性高。初創期我們要把並購退出當成重要抓手。”
“第三，股權轉讓、大股東回購，兜底手段，適合中小型穩健項目。”
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講到4.3行業危機預判，陸小可神色凝重。
“納斯達克泡沫破裂，海外互聯網估值暴跌。疊加國內創業板大概率擱置。雙重打擊，2001?2002創投寒冬要來。1999、2000冒出來一大堆跟風創投，沒有研究，沒有風控，沒有退出規劃。到時候項目套牢，基金逾期，資金鏈斷裂，大批量機構要死掉。”
隨即陸小可眼中閃出機遇的光芒：“危機背後是機會。行業出清，競爭變少，好項目估值往下砸，大量金融人才失業。到那個低穀，我們可以抄底項目，高薪搶人，擴張市場份額。別人恐懼的時候我們加倉，經典逆向投資。”
俞章平說道：“但逆向不等於盲目抄底。寒冬之中泥沙俱下，垃圾項目也會很便宜，必須依靠我們的研究體係分辨良莠。廉價不等於值得投。”
“明白。”陸小可把報告翻到第五章，第五章募資環境：資金充沛但結構單一，專業LP極度稀缺。
“2000年申城，民間資本、外資、產業資本錢很多。但是最大矛盾：有錢的不懂股權投資，懂投資的手上沒有錢。”陸小可攤開雙手，苦笑，“這個太現實了。我接觸不少民營老板，做實業賺到大錢，張口就要保本，一年要有百分之二十以上回報。聽到股權投資要鎖五到七年，還可能虧損，直接搖頭擺手。‘什麼？投出去好幾年拿不回來，還可能虧本錢？那我不如借給別人收利息。’”
車廂裡響起俞章平低低的笑聲。
“很多民營企業家的財富認知，建立在民間借貸、地產投機之上。長周期權益投資，超出他們過往經驗。”
“國資LP前麵聊過，保守，怕風險。外資機構有錢專業，但對本土團隊信任不足，合作條件苛刻。”陸小可繼續，“現在市場格局：外資吃肉，國資喝湯，民資跟風，散戶被割韭菜。本土沒有一家機構搭建完整現代投資體係。這就是我們的機會。”
陸小可讀出報告上的募資策略：“初創期我們不找追求短期套利的熱錢。瞄準三類LP：第一，長三角民營產業資本，用產業協同綁定；第二海外華人資本、小型家族辦公室，認同長期價值；後期再適度碰地方引導基金。堅決拒絕投機短錢，短錢會逼迫我們追逐短期項目，打亂整體賽道布局。”
俞章平緩緩開口：“募資不是錢多就好。劣質的LP，會毀掉整個投資策略。寧可基金規模小一點，也要拿到匹配我們理念的長期資金。”
車子駛過一座跨河大橋，橋下河麵開闊，幾隻白鷺貼著水麵低飛。江南初冬的風景緩緩在車窗外麵流淌。
陸小可繼續推進，第六章行業競爭格局：野蠻生長、無頭部壟斷、競爭維度極低。
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