“接下來2.2，申城地方政策。”陸小可翻動紙頁，“申城作為改革前沿，市場化、國際化程度全國頂尖。江浙很多地方政策重點給工廠減稅、扶持生產；申城著力點放在金融開放、資本試點、總部經濟。浦東先行先試權限，很多別的省份做不了的股權架構、跨境投融資、股份製改造，在浦東可以試點。”
“同時申城主動淘汰低端加工產業，扶持電子信息、生物醫藥、精密製造、現代服務。高新技術企業給稅收返還、場地補貼、人才引進。等於源源不斷給我們輸送項目池。”
講到2.3核心政策風險研判，陸小可神色嚴肅起來，玩笑話收了起來。
“第一大風險，創業板預期落空。現在整個市場瘋傳創業板很快就要開，各地儲備一大批科創企業，所有人把創業板當成創投最重要退出通道。但是結合頂層節奏，我判斷創業板短時間一定會擱置。一旦擱置，大量早期投資退不出去，錢全部套牢。2001到2002，一大批跟風創投，現金流要出大問題，行業第一輪洗牌就在這裡。”
俞章平接過話頭：“這個預判，我修改報告的時候重點圈出來。現在外麵很多機構樂觀到盲目，覺得創業板馬上落地，allin賭這個退出通道。一旦靴子不落地，就是雪崩。”
“沒錯。”陸小可歎了口氣，“圈子裡不少老板，喝酒的時候拍胸脯，說明年創業板一開，項目翻倍退出。我聽著都替他們捏一把汗。第二個風險，金融整頓周期。九十年代信托、民間融資亂象太多，未來嚴監管是大趨勢。現在野蠻生長窗口期，我的判斷也就兩到三年。我們必須在窗口關閉之前完成募資、搭團隊、布局項目、打出品牌。好日子不會一直有。”
“第三點，國資LP認知錯位。現在地方國資手裡有錢，但是絕大多數領導把股權投資當成放貸。要保本，要短期看得見回報，理解不了長期價值孵化。以後我們找國資合作，理念衝突會非常多，決策流程慢，溝通成本極高。”
俞章平望向窗外，公路兩側出現連片的桑樹林，江南地貌特征越來越明顯。
“國資引導基金是未來重要資源，但不能當做早期主力資金。可以後期適度對接，但是不能依賴。我們的基石資金，要找能理解長期鎖定期的錢。”
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陸小可把報告翻過厚厚的一頁，來到第三章宏觀經濟與產業基底：申城新舊動能切換，優質標的密集誕生。
“3.1宏觀基本麵，2000年GDP突破十萬億，徹底走出通縮。居民收入上漲，城鎮化推進，民營經濟複蘇。申城經濟告別單一重工業，高端製造、現代服務、外向型經濟三足鼎立。陸家嘴、張江、金橋、外高橋四大板塊成型。宏觀向上，意味著股權投資長期收益底盤是穩固的，係統性大風險概率低。”
陸小可伸手指向報告上的分類：“我把現在申城的項目分成三類。第一類傳統優勢產業，適合PE成長期投資：高端輕工、家電配套、精密機械、汽車零部件、化工新材料、商貿物流。商業模式成熟，現金流看得見，抗風險強，很多企業正在做國產替代。”
“痛點也很現實，大多家族企業。治理一團亂，股權理不清，財務不規範，老板也不想搞資本化。機會就在於我們介入之後幫他們股改、規範治理，賺取治理溢價、規模擴張溢價。這類項目可以做我們初創期底倉，保證一部分穩健收益，不至於全部押注高風險科創。”
陸小可講到這裡，忍不住苦笑一聲：“我接觸過一個做汽車零部件的老板，企業每年利潤幾千萬，一跟他談股份製改造，他頭搖得跟撥浪鼓一樣。說‘公司就是我的，改什麼股份，改完我的家產是不是就分給外人了’。很多民營老板腦子裡就是這個想法。”
俞章平淡淡一笑：“時代局限。一代人做生意的思維，需要時間教育。這恰恰就是我們的價值，不隻是給錢，還要輸出治理認知。”
“第二類，新興萌芽產業，我們VC早期主戰場。”陸小可精神一振，“2000年互聯網史前元年。新浪搜狐網易剛剛美股上市，撥號上網，滋滋啦啦的撥號噪音很多人都還記得。網民數量往上衝，BAT全部還在初創階段。申城聚集一大批互聯網、軟件團隊。張江那邊生物醫藥、精密電子、半導體配套也開始冒頭。”
“但這類企業，大多虧損，沒有清晰商業模式。絕大多數本土資本看都不願意看。覺得燒錢，看不見錢。恰恰這裡麵藏著未來千億企業。”
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